惠而浦:出口订单确定性强,内销收入承压下费用率或改善

惠而浦:出口订单确定性强,内销收入承压下费用率或改善
短期合并阵痛已过,业绩拐点向上确定。2014年10月惠而浦集团对公司正式完成收购,2015年已逐步完成两家公司的文化、财务、人力和技术融合,公司短期整合阵痛已经基本结束,2016年经营业绩拐点向上已经确定。尽管2016年4月份以来由于竞争对手采取降价促销措施,公司洗衣机业务继续面临较大压力,但下滑幅度相对有限,且6月份已经有所改善。今年第二季度公司冰箱业务继续承受较大的下滑压力,预计上半年可能下滑40%左右,但是由于2015年下半年基数有所下降,公司冰箱业务也在加大投入,下半年同比下滑幅度将有所收窄。
荣事达渠道优化与电商业务高速增长。目前公司品牌定位相对明确,加大针对惠而浦品牌的投入,维持三洋、帝度品牌行业位置,荣事达主打三四级市场性价比产品。2015年荣事达收入约8亿元,占内销收入的17.1%,2016年公司改变荣事达营销结构,公司只负责产品生产和开发,在荣事达品牌具备竞争优势的河南、四川、云南和贵州等地采取独家代理制,目前推进顺利,预计2016年荣事达品牌洗衣机收入同比增长40%以上。2015年公司电商收入达到8亿元左右,同比增长80%,占比为15%,今年1-5月份电商业务同比增长106%,三洋品牌洗衣机在京东平台占比上升到第三位,预计2016年电商渠道全年收入将达到15亿元左右。
出口收入保守估计达7亿元,内销费用率存改善间。按照公司目前在手的订单测算,我们预计保守情况下今年针对惠而浦集团的出口收入将达到7亿元。2015年惠而浦集团在国内采购70亿元左右,其中除空调外采购约50亿元,未来均将逐步向公司转移。公司积极推行减少管理层级、提高效率的政策,今年上半年公司精简人员结构,总人数下降13%,人员减少约500人(包括部分终端门店营销人员),管理干部等级由原来的8个降低到5级,中层管理人员下降30%,减少200-300人,撤销所有助理层级的人员,预计全年公司费用率改善至少达1个百分点。
其他几个关键点。1)按照目前的节奏,广东惠而浦微波炉公司2016年底可完成收购整合;2)新工业4.0工厂2017年年中可完工,2018年年初完成搬迁,产能释放后,订单将加速转移;3)惠而浦品牌厨房家电下半年将会推出,未来的策略是利用惠而浦集团出口订单盈利,开拓国内市场。
盈利预测与评级。我们维持公司2016年到2018年的每股收益分别为0.63元、0.79元和1.00元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为19倍、15倍和12倍,继续维持公司“买入”投资评级。