惠而浦：期间费用拖累业绩表现 增持评级

惠而浦：期间费用拖累业绩表现 增持评级
事件描述惠而浦(11.540, -0.12, -1.03%)披露16年中期财报：报告期内公司实现主营26.63亿元，同比下滑4.11%，其中二季度实现11.13亿元，同比下滑10.60%；实现归属净利润1.80亿元，同比下滑11.20%，其中二季度实现0.51亿元，同比下滑43.84%；实现扣非净利润1.33亿元，同比下滑22.10%，其中二季度实现0.11亿元，同比下滑81.37%；公司上半年实现EPS0.24元，其中二季度实现0.07元。
事件评论主营增速小幅下滑，外销表现优于内销：报告期内受行业需求平淡及内部渠道、品牌整合等因素影响，公司内销走势较为低迷，不过出口业务在惠而浦国内订单转移拉动下表现明显优于内销；此外值得一提的是上半年公司洗衣机电商渠道实现翻倍增长，厨电事业部也取得较快增长；综合影响下上半年公司主营同比小幅下滑，但后续随着四大品牌整合及差异化布局完成，公司内销有望逐步改善，且后续海外采购订单转移将带动出口业务维持较好增长，公司收入端有望环比改善。
期间费用率大涨，盈利能力有所下滑：在原材料价格低位及产品结构升级带动下，上半年公司毛利率同比提升0.52pct，不过在费用率方面，受公司内部整合、研发投入增加及内销规模效应下降影响，报告期内公司销售及管理费用率分别提升0.87及1.49pct，整体期间费用率提升2.54pct，受此拖累上半年公司盈利能力有所下滑；不过我们认为费用端对业绩拖累或限于短期，后续内部整合完成后盈利能力或有回升。
土地收储增厚业绩，长期发展空间广阔：报告期内公司230.58亩土地被合肥市土地储备中心收储，公司将分三期获得总计6.87亿补偿费用，业绩将得到一定增厚；长期来看，随着惠而浦入主协同效应显现，其全球OEM订单持续转移有望带动公司出口业务保持快速增长，同时内销品牌整合及产品结构升级将带来内销业务改善，此外小家电和厨电等新品类扩张及电商持续发力也将构建公司新利润增长点；总的来说，在公司积极推动相关资产整合大背景下，公司长期发展空间较为广阔。
维持“增持”评级：在惠而浦国内订单持续转移背景下，出口保持较快增长也在预期之中且后续快速增长依旧较为确定，而内销收入在内部整合背景下走势承压，不过随着品牌梳理完成后协同效应的显现，内销有望实现恢复性增长，此外多品类扩张战略加速也有望对公司的长期表现形成有力支撑；预计公司16、17年EPS分别为0.45、0.56元，对应目前股价PE为27.16及21.68倍，维持公司“增持”评级。